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天風證券：給予益豐藥房增持評級

發布時間：2023-05-09 19:15:27 文章來源：證券之星

天風證券股份有限公司楊松近期對益豐藥房進行研究并發布了研究報告《業績增長符合預期，持續加速門店開拓》

天風證券股份有限公司楊松近期對益豐藥房(603939)進行研究并發布了研究報告《業績增長符合預期，持續加速門店開拓》，本報告對益豐藥房給出增持評級，當前股價為50.48元。

益豐藥房(603939)

事件：

(資料圖)

4月28日，益豐藥房發布2022年報及2023年一季報，2022年公司實現營業收入198.86億元（yoy+29.75%），歸母凈利潤12.66億元（yoy+42.54%），扣非歸母凈利潤12.30億元（yoy+43.27%）。2023Q1實現營業收入52.66億元（yoy+26.94%），歸母凈利潤3.36億元（yoy+23.60%），扣非歸母凈利潤3.21億元（yoy+20.80%）。

點評

業績增長符合預期，加盟業務快速擴張

2022年公司業績穩健增長。分業務來看，2022年公司零售業務實現收入180.22億元（yoy+27.93%）；批發業務實現收入13.59億元（yoy+88.81%）。2022年公司持續加快加盟業務布局，批發業務快速增長，導致公司整體毛利率略有下滑，2022年主營業務毛利率為38.27%，同比下滑0.19pct。分品類來看，2022年公司中西成藥實現收入147.45億元（yoy+38.76%）；中藥實現收入17.68億元（yoy+24.11%）。

自建+并購+加盟，門店持續穩步擴張

公司始終堅持“區域聚焦，穩健擴張”的發展戰略，以“鞏固中南華東華北，拓展全國市場”為市場拓展目標，通過“新開+并購+加盟”的方式持續布局。2017-2022年公司門店數量復合增長率為37.90%，2023Q1公司新增門店661家，其中自建門店308家，并購門店154家，加盟店199家，門店總數達10865家。

線上線下全渠道覆蓋，加速承接處方外流

在國家政策的推動下，醫院處方外流逐步提速，公司持續探索線上線下全渠道覆蓋模式。1）線下領域：公司以院邊店為依托，積極引進國家醫保談判品種。截止至2022年底，公司擁有院邊店560多家，DTP專業藥房253家，其中已開通雙通道醫保門店197家，特慢病醫保統籌藥房1300多家。2）線上領域：公司布局電子處方流轉業務，通過數字化處方服務平臺及履約配送體系，鏈接衛健、醫保、商保、醫院及全國頭部第三方互聯網醫院平臺。

盈利預測與估值

2022年公司受疫情政策優化后業績表現亮眼，我們將2023-2024年營業收入預測由231.02/279.28億元上調至242.22/292.49億元，2025年收入預測為362.55億元；2023-2024年歸母凈利潤預測由14.37/17.55億元上調至15.24/18.70億元，2025年凈利潤預測為23.21億元。維持“增持”評級。

風險提示：行業競爭加劇風險，政策變動風險，門店拓展不及預期風險

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，平安證券葉寅研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.04%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利15.89億，根據現價換算的預測PE為22.95。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級15家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為66.13。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，益豐藥房（603939）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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