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中國網財經5月11日訊(記者李冰巖)近日，陜西黑貓(601015.SH)子公司以現金5.53億元收購控股股東所持金寶利豐100%股權，公司表示此舉是為了獲取優質煤炭資源，為公司在新疆發展煤化工打好基礎。

事實上，陜西黑貓的業務以焦炭為主，在整個營收中占比高達7成以上，但焦炭的毛利率并不穩定，甚至還會出現價格倒掛的情況，對業績影響很大。為了進行產業結構優化升級，公司近年來著力布局長線效益打造循環經濟產業鏈，收購了部分關聯方的資產，也投入了不少項目建設，導致用于擴產的資金需求存在較大缺口，債務壓力很大。4月20日，陜西黑貓提交撤銷申請，終止27億元可轉債發行。在2022年業績大幅下滑以及公司短期有息債務高企的雙重壓力下，融資受阻再度引發市場對公司流動性的擔憂。

(相關資料圖)

與此同時，在業務擴張背后，環境污染也成為陜西黑貓不得不正視的問題，多次因環保問題被點名后如何保持擴產增利也被投資者廣泛關注。

主業毛利倒掛 業績大幅下滑

2022年，因下游鋼鐵等行業對焦炭的需求持續收縮，導致焦炭競爭加劇產品價格大幅下滑，而煤炭行業的整體價格上漲帶動了焦煤與精煤價格的上升，形成了焦炭價格同比漲幅不及原材料價格漲幅，甚至出現了倒掛現象。

成本端的拖累，必然會直接體現在利潤中，陜西黑貓在全年營收實現22.78%增長的情況下，歸母凈利潤出現了81.8%的降幅。

其中，占比最大的焦炭業務營業成本遠高于營業收入，虧損嚴重。營業成本和營業收入分別為191.40億元和170.79億元，毛利率為-12.07%，下降15.49個百分點。

從近五年的數據來看，焦炭業務貢獻了陜西黑貓七成以上的營收，但毛利率卻始終低位徘徊，2018年-2022年期間，毛利率最高點出現在2020年，為8.59%，隨后便一直下跌，2021年僅為3.42%，2022年跌至-12.07%。

為了改善這一現狀，陜西黑貓也在積極謀求轉型，公司向記者表示“將積極尋求對上游煤礦資源的投資，進一步拓展煤炭業務，煤焦聯動”。近年來，陜西黑貓相繼對建新煤化、宏能煤業、金溝煤礦等上游煤礦的股權完成收購。5月5日，公司又披露了全資子公司新疆黑貓以現金 5.53億元收購控股股東陜西黃河礦業所持金寶利豐100%股權。陜西黑貓介紹，金寶利豐無其它實際經營業務，目前唯一礦業投資為參股30%的開灤庫車高科能源有限公司，開灤高科持有阿艾礦區北山中部煤礦。

據悉，該礦預計2023年8月取得采礦許可證，2023年11月開始礦山工廣和井筒施工，2029年建成投產，建設周期較長，盈利存在一定的不確定性。截至2023年3月31日，金寶利豐總負債6262.70 萬元，凈資產4767.32萬元，營業收入0萬元，凈利潤-10.24萬元。

對于在逆周期環境下如何改善當前增收不增利的現狀，陜西黑貓向記者表示將加快在建項目的建設進度，并逐步通過“強焦、補煤、精化”的強鏈、補鏈、延鏈工程的戰略規劃，鞏固公司循環經濟產業鏈，增強公司在市場不利的情況下抵御風險的能力，提高核心競爭力。

有息債務高企 短債壓力攀升

陜西黑貓積極謀求轉型，投資動作不斷，但每一項投資背后都需要大量資金支持，公司債務規模不斷攀升。

記者統計發現，截止2022年，陜西黑貓有息債務高達88.45億元，其中短期借款由2021年末的15.21億元增長46%至22.20億元，應付票據和一年內到期的非流動負債分別為31.86億元和12.72億元，短期有息債務總計達到了66.78億元。

然而，公司賬面上的貨幣資金僅為20.28億元，這其中還有包括承兌匯票保證金等在內的合計16.47億元的受限資金，可供公司使用的現金及現金等價物僅為3.81億元。這不僅與公司百億元級別的項目投入相差甚遠，甚至無法覆蓋公司賬面上的短期有息債務。

陜西黑貓向中國網財經表示，除了3.81億元的貨幣資金外，公司還有應收賬款融資5.31億元，“可直接動用的資金近10億元”，但對比巨大的項目資金投入和短期債務而言仍是杯水車薪。

因為毛利率短期內難以改善導致的盈利能力下降，依靠主營業務收入帶來的現金流入肯定難以覆蓋公司的長期投資。

數據顯示，2022年，陜西黑貓的歸母凈利潤為2.78億元，為公司帶來了3.49億元的經營性現金流入，僅從數值上看，公司的獲現率比較突出，周轉快，現金回籠多。但與-5.07億元的投資和籌資活動現金流來說，還是差強人意。

值得注意的是，在陜西黑貓的債務結構中，短期債務占比一直處于相對較高的位置，2022年短期有息債務占負債總額的比例為64.50%。

從短期還債壓力指標速動比率來看，陜西黑貓的這一數據近年來持續下滑，2019年-2021年該指標分別為0.65、0.51、0.45，2022年該數據更是下降到了0.34。

業內相關財務人士向記者表示，以短期借款維持長期投資，這本身就是對公司財務管理的巨大挑戰，如果企業在投資過程中遇到波折，比如投產時間、產能、銷售額等未達預期，公司的流動性將面臨巨大考驗，也會在經營層面和財務層面對公司造成雙重打擊。

龐大的有息債務在影響公司流動性的同時，也帶來了高額的利息支出。2022年陜西黑貓的利息費用高達3.11億元，嚴重吞噬凈利潤。

針對高額有息負債的償還問題，陜西黑貓向記者表示，除了經營活動和投資收益獲得現金流入外，公司還有寬松的銀行授信。截止2022年末，公司尚未使用的銀行授信額度為12.66億元。后續隨著新建項目的開工，公司會匹配一定的長期債務確保項目建設進展。

環保問題突出 融資“補血”遇阻

為了加快擴產和“補血”，陜西黑貓在2022年拋出過融資方案，擬公開發行可轉債募集資金總額不超過27億元，其中7.9億元用于補流。如果能順利發行，或可以在一定程度上幫助公司改善緊張的流動性。

但在4月20日，陜西黑貓宣布撤回申請文件，終止可轉債的發行工作，引發市場對公司流動性的擔憂。

在給記者的回復函中，陜西黑貓表示，公司無法在規定時間內完成可轉債申報文件年報更新及審核意見回復工作，只能決定終止本次可轉債項目。

作為傳統化工行業，環保問題相對敏感。在證監會此前的發債反饋意見中，環保問題被重點提及，包括公司及控股子公司因環保問題、安全生產等問題受到較多行政處罰以及被有關部門要求整改的情況。但在陜西黑貓披露的終止發債公告中，并沒有提及環保因素。

3月份，陜西省韓城市生態環境局發布了行政處罰決定書，對2月底生態環境部督導檢查發現的問題企業予以處罰。其中，陜西黑貓被罰20萬元；兩名責任人被行政拘留。

2月21日，生態環境部副部長趙英民帶隊赴陜西省咸陽市、渭南市和韓城市等空氣質量明顯反彈城市監督幫扶，對涉氣重點企業開展“四不兩直”督導檢查。陜西黑貓未落實重污染天氣應急減排措施，編造虛假臺賬掩蓋違法生產事實，脫硫脫硝系統頻繁停運，超標排放大氣污染物，涉嫌違反《環境保護法》《大氣污染防治法》法律。

韓城市生態環境局已對相關問題調查取證，對違法行為立案查處，并將違法問題線索移送韓城市公安局。韓城市公安局已行政拘留該公司2名責任人。

與此同時，因在環保部門的現場檢查中提供的重污染天氣橙色預警期間生產報表和推焦計劃表與實際生產不相符，存在弄虛作假的環境違法行為。陜西黑貓被韓城市生態環境局處以20萬元罰款的行政處罰。

針對上述環保處罰問題，陜西黑貓表示，被點名的環保問題已整改到位，不會影響公司生產經營和后續融資。