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《金證研》北方資本中心 春山/作者 庭初/風控

近期，“高熱”“刀片嗓”“開顱痛”等感染后的癥狀，引發熱議，解熱鎮痛類藥物也隨之成為社會關注的焦點。其中，對于發熱病人，最常用的解熱鎮痛藥之一是對乙酰氨基酚。

(相關資料圖)

將目光移至此次沖擊上市的河北冀衡藥業股份有限公司（以下簡稱“冀衡藥業”），其超九成收入來自對乙酰氨基酚、安乃近原料藥及劑制，2020-2021年其凈利潤實現翻倍增長。而這背后，2021年，冀衡藥業的對乙酰氨基酚平均價格大幅上漲。值得注意的是，冀衡藥業的新建安乃近、撲熱息痛生產裝置屬于限制類，而其一項募投項目或涉新建限制類產能。

此外，冀衡藥業募投項目擬新增生產設備數量與環評報告存“出入”，信披質量或打折。需要指出的是，2015年，冀衡藥業因犯環境污染罪被罰款，同年其分公司被曝光污水亂排亂放的問題，遭責令停產整改。而后該分公司環保問題頻發拷問其社會責任，直到2021年該分公司“匆匆”注銷。

一、深州分公司曾因污水亂排放問題遭停產，環保問題頻發上市前夕突擊注銷

社會責任是指一個組織對社會應付的責任，一個組織應以一種有利于社會的方式進行經營和管理。然而，冀衡藥業曾因犯污染罪被罰款，并且相關負責人被判刑。

1.1 2021年深州分公司注銷，其與2020年成立的深州藥業地址均在西景明村

據冀衡藥業簽署于2022年6月22日的招股說明書（以下簡稱“招股書”），河北冀衡（集團）藥業有限公司系冀衡藥業前身，河北冀衡（集團）藥業有限公司深州分公司（以下簡稱“深州分公司”）系冀衡藥業分公司。

據市場監督管理局數據，深州分公司成立于2013年2月21日，負責人為曹輝，經營場所為深州市東安莊鄉西景明村東南，經營范圍為原料藥對乙酰氨基酚的生產等。2021年6月2日，深州分公司被注銷。

據招股書，截至招股書簽署日2022年6月22日，冀衡藥業擁有三家全資子公司。其中，深州冀衡藥業有限公司（以下簡稱“深州藥業”）成立于2020年2月20日，法定代表人為曹輝，注冊地址及經營地址為河北省衡水市深州市東安鄉西景明村郭辛線西側，主營業務為對乙酰氨基酚的生產及銷售。

即是說，2020年2月，深州藥業成立，2021年6月，深州分公司注銷。并且深州藥業及深州分公司的生產經營地址同為西景明村。

需要提及的是，2015年，深州子公司被曝出環境污染問題。

1.2 2015年深州子公司被曝光污水亂排放問題，且被責令停產整改

據招股書，冀衡藥業主要產品原料藥和中間體的生產過程中，涉及大規模化學合成反應，會產生廢水、廢氣、固體廢物等污染性排放物。并且，冀衡藥業的產品對乙酰氨基酚屬于高污染產品。2019-2021年，冀衡藥業按照相應標準對上述污染物排放進行了有效治理，使“三廢”的排放達到了環保規定的標準。

據公開信息2015年1月16日發布的公開信息，截至2015年1月16日，冀衡藥業的深州分公司成立于2006年，位于河北省深州市西景萌村，年產對乙酰氨基酚5,000噸。

上述公開信息還指出，深州分公司的廠區四周被充斥著黑色污水的溝渠包圍，渠內的黑水冒著氣泡，散發著刺鼻的氣味。并且，其廠區門前的這條溝渠一頭伸向深州市的季節性河流朱家河，一頭延伸到了西景萌村里。

彼時，深州分公司年生產解熱鎮痛原料藥5,000噸，按照環保部和發改委聯合發布的《國家危險廢物名錄》顯示，此類的化學原料藥制藥企業，生產過程中產生的母液、反映殘渣、脫色過濾物、廢棄的吸附劑、催化劑、溶劑。報廢藥品以及過期原料等，均屬于危險廢物。

并且，深州分公司每年產生的危險廢物在十噸左右。截至2015年1月16日，深州分公司的危險廢物的委托處理單位亦處于聯系狀態，尚不知危險廢物會送往哪里。在此情況下，西景萌村的村民得癌癥的人越來越多，并且村子被稱為“癌癥村”。

據河北省生態環境廳2015年9月23日發布的《關于對河北冀衡藥業深州分公司等三家企業環境問題的查處情況》，按照環保部環監據要求，河北省生態環境廳執法人員兩次赴衡水深州市，對上述公開平臺曝光的深州分公司的污染環境問題調查處理工作進行了督導。深州市環保局依據相關法律法規責成深州分公司停產整改，并對其存在的環境違法行為進行了高限處罰。

即是說，2015年，深州分公司被曝污水排放亂象且造成嚴重污染問題，并被要求停產整改。

另外，2019年，深州分公司亦因環境問題被處罰。

1.3 2019年，深州分公司兩次因環保問題被處罰

據招股書，衡水市生態環境局于2019年5月6日出具衡環罰【2019】9號《行政處罰決定書》，深州分公司貯存生物質燃料的料棚未完全密閉，料棚北側完全敞開，南側上部有多處縫隙。且其料棚內生物質燃料苫蓋不全并有部分生物質燃料散落地面，未采取密閉或者噴淋等抑塵措施。深州分公司上述行為違反了《河北省大氣污染防治條例》，衡水市生態環境局對深州分公司作出罰款2萬元的行政處罰。

此外，深州市環境保護局于2019年7月23日出具深環罰字【2019】314號《行政處罰決定書》，深州分公司存在鍋爐項目排放的工業廢棄未進行監測，上述行為違反了《大氣污染防治法》，深州市環境保護局對深州分公司作出了罰款2萬元的行政處罰。

上述可知，2019年，深州分公司因環境問題兩次被處罰。

此外，2015年，冀衡藥業犯污染罪被罰款，相關負責人被判刑。

1.4 2015年，冀衡藥業與時任董事因犯污染罪被判刑

據（2014）冀刑初字第107號判決書，2012年夏天，環保局部門到冀衡藥業檢查時，明確告知其產生的廢活性炭屬于危險廢物，應建危廢庫儲存并交有資質的企業處理。事后，時任冀衡藥業總經理助理的馬某和安環部部長劉某甲，對時任冀衡藥業總經理的李某進行匯報。

李某負責冀衡藥業全面工作，明知冀衡藥業產生的廢活性炭屬于危險廢物，為節省開支、增加收入，李某決定除少部分廢活性炭按規定處理應付檢查外，絕大部分仍按慣例進行出售。并且，馬某作為分管生產和環保工作的負責人，對李某的決定未提出異議或制止。

2015年，冀衡藥業犯污染環境罪，判處罰金37.93萬元。冀衡藥業時任總經理的李某與時任總經理助理的馬某犯污染環境罪，均被判刑和罰款。

據招股書，截至招股書簽署日2022年6月22日，馬勝義擔任冀衡藥業董事、總經理，任期為2020年11月19日至2023年11月18日。

另外，招股書顯示，2000年7月至2021年8月，馬勝義歷任冀衡藥業工人、中試車間實驗組組長、三車間值班長、生產管理部副部長、生產管理部部長、總經理助理、副總經理。

由上述內容可知，2015年，深州分公司被曝光污水亂排亂放的問題，被投訴危害當地人的健康，而后遭責令停產整改；同年，冀衡藥業曾因犯污染罪被罰款，并且相關負責人被判刑。2019年，深州分公司亦出現因環境污染問題被監管局處罰的情況。另外，2020年2月，冀衡藥業成立子公司深州藥業。2021年6月，深州分公司被注銷。深州分公司注銷背后，是否為了規避上述嚴重污染問題帶來的影響？該昔日分公司的環保問題頻發，拷問其社會責任。

需要提及的是，對乙酰氨基酚及安乃近系冀衡藥業的主要收入來源。

二、貢獻超九成收入產品被列入限制類產業，募投項目或涉新建限制類產能

獲取資金系眾多上市公司發行證券的最終目的，而募集資金的使用是否符合規定，是否如實用于募投項目，則長久以來為監管部門核查的重點。此次上市，冀衡藥業的募投項目新建產線的產品，或涉及限制類產業。

2.1 2020-2021年，冀衡藥業的凈利潤均呈翻倍增長

據招股書，2019-2021年，冀衡藥業營業收入分別為8.7億元、9.7億元、13.29億元。同期，冀衡藥業凈利潤分別為0.56億元、1.2億元、2.76億元。

根據《金證研》北方資本中心研究，2020-2021年，冀衡藥業營業收入的增速分別為11.48%、37.04%，凈利潤增速分別為113.82%、131.2%。

顯然，2020-2021年，冀衡藥業凈利潤的增速均超100%。

需要提及的是，2019-2021年，對乙酰氨基酚及安乃近系冀衡藥業收入的主要來源。

2.2 對乙酰氨基酚、安乃近原料藥及劑制，系冀衡藥業收入的主要來源

據招股書，冀衡藥業的主營業務收入主要來源于原料藥、制劑、醫藥中間體的銷售。其中，原料藥包括對乙酰氨基酚、安乃近、氨基比林、葉酸、安替比林，制劑包括對乙酰氨基酚片、其他制劑。

2019-2021年，冀衡藥業對乙酰氨基酚（撲熱息痛）、安乃近原料藥及制劑的銷售收入合計分別為7.68 億元、8.61億元、12.05 億元，占主營業務比重分別為 89.90%、90.25%、91.94%。

即是說，對乙酰氨基酚、安乃近原料藥及劑制系冀衡藥業主營業務收入的主要來源。

據招股書，2019-2021年，冀衡藥業對乙酰氨基酚銷售平均價格分別為31元/千克、32.29元/千克、51.24元/千克，安乃近銷售平均價格分別為60.18元/千克、58.07元/千克、65.09元/千克。

2020-2021年，冀衡藥業對乙酰氨基酚平均價格的變動幅度分別為4.16%、58.69%，安乃近銷售平均價格的變動幅度分別為-3.51%、12.09%。

可以看出，2021年，對乙酰氨基酚的價格大幅度上升，或系冀衡藥業凈利潤暴增的原因。

需要注意的是，新建對乙酰氨基酚及安乃近生產裝置系限制類產業。

2.3 新建對乙酰氨基酚及安乃近生產裝置被列入限制類，安乃近被限制適用人群

據招股書，對乙酰氨基酚又名撲熱息痛。根據《產業結構調整指導目錄》（2019年本），冀衡藥業的新建安乃近、撲熱息痛生產裝置屬于限制類。若未來產業政策發生變化，將安乃近、撲熱息痛等主要產品調整為淘汰類，將會對冀衡藥業的經營帶來重大不利影響。

即是說，冀衡藥業的安乃近、對乙酰氨基酚產品屬于限制類產品。

據藥品監督管理局2020年3月17日發布的《藥監局關于發布注銷安乃近注射液等品種藥品注冊證書和修訂安乃近相關品種說明書公告的說明》，藥品監督管理局發布《關于注銷安乃近注射液等品種藥品注冊證書的公告》（2020年第29號）和《關于修訂安乃近相關品種說明書的公告》（2020年第34號），停止安乃近注射液等品種在國內的生產、銷售和使用，注銷藥品注冊證書，對安乃近片等品種修訂說明書。

安乃近是吡唑酮類解熱鎮痛藥，制劑種類包括口服制劑、注射劑、滴鼻液等。經過藥品監督管理部門組織評價，認為安乃近注射液、安乃近氯丙嗪注射等在嚴重過敏反應、粒細胞缺乏癥等嚴重不良反應，風險大于獲益，且臨床均有替代藥品，予以注銷藥品注冊證書。并且，安乃近片、重感冒靈等需要修訂說明書的風險控制措施增加安全警示信息，限制適用人群和適應癥范圍。

據藥品監督管理局2020年3月17日發布的《藥監局關于修訂安乃近相關品種說明書的公告（2020年第34號）》，安乃近片說明書修訂被要求增加警示語：安乃近片一般不作為首選用藥，僅在病情急重，且無其他有限藥品治療的情況下使用。并且安乃近片禁止用于18歲以下青少年兒童。

上述可知，冀衡藥業對乙酰氨基酚及安乃近屬于限制類產品，并且，2020年，安乃近說明書被要求修改，增添禁止18歲以下人群使用等警示語。

另外，冀衡藥業原制劑項目不符合區域要求，未獲得審批手續。

2.4 原制劑項目未獲環保等審批，后以綜合制劑項目作為替代解決方案實施

據招股書，截至招股書簽署日2022年6月22日，冀衡藥業位于河北省衡水市建設大街368號廠區的制劑項目（以下簡稱“原制劑項目”）由于城市規劃調整的原因，該區域項目未取得環保、安全等審批手續。對于前述情況，冀衡藥業已進行了戰略布局，制定了“年產6000噸DC顆粒、40億片綜合制劑項目”（以下簡稱“綜合制劑項目”）的募投項目作為替代解決方案，并擬通過先行投入、后期置換的方式，盡快推薦該項目的實施，以降低對冀衡藥業經營的風險。

即使說，冀衡藥業“原制劑項目”以募投項目“綜合制劑項目”作為替代。

2.5 再融資業務若干問題解答要求，募集資金原則上不得使用于新增限制類項目

據招股書，此次上市，冀衡藥業“綜合制劑項目”擬投入募投資金3.07億元，其包括對乙酰氨基酚、安乃近DC顆粒以及對乙酰氨基酚片、對乙酰氨基酚布洛芬復合片、葉酸等綜合制劑的生產。

且募投項目“綜合制劑項目”的項目建設地址位于河北省衡水市高新區振華大街2888號，建設主體為河北冀衡辰輝藥業有限公司（以下簡稱“辰輝藥業”）。

據河北衡水高新技術產業開發區行政審批局2021年12月22日發布的《2021年12月22日建設項目環境影響評價文件受理情況公開》，2021年，衡水高新技術產業開發區行政審批局受理了《河北冀衡辰輝藥業有限公司年產6000噸DC顆粒、40億片綜合制劑項目建設項目環境影響報告表》(以下簡稱“綜合制劑項目環評文件”)。

據綜合制劑項目環評文件，冀衡藥業“綜合制劑項目”達產后總產能為6,000噸DC顆粒和40億片綜合制劑，該項目擬新建兩條成品制劑生產線，第一條生產線生產對乙酰氨基酚DC顆粒，產能為年產顆粒5,900噸，桶裝顆粒25kg/桶。第二條生產線生產年產量為40億片的綜合制劑以及安乃近DC顆粒100噸。其中，綜合制劑包括對乙酰氨基酚片30億片、對乙酰氨基酚布洛芬復合片1億片、葉酸片2億片、阿司匹林2億片、安乃近片4億片、甲芬那酸片1億片。

即使說，冀衡藥業的募投項目“綜合制劑項目”新增兩條生產線，生產的產品包括乙酰氨基酚片及安乃近片的生產。

據證監會2019年7月5日發布的《關于發布<再融資業務若干問題解答>的通知》，原則上，募集資金投資后不得新增過剩產能或投資于限制類、淘汰類項目，具體把握如下，原則上不得使用募投資金投資于產能過剩行業或投資于《產業結構調整指導目錄》中規定的限制類、淘汰類產業。如涉及特殊政策允許投資上述產業的，應當提供有權機關的核準或備案文件，以及有權機關對相關項目是否符合特殊政策的說明。

由上述可知，2020-2021年，冀衡藥業凈利潤的增速均超100%。2019-2021年，對乙酰氨基酚、安乃近原料藥及劑制系冀衡藥業主營業務收入的主要來源，且2021年，冀衡藥業對乙酰氨基酚產品的平均價格變動超58%，或系冀衡藥業當期凈利潤暴增的原因之一。值得一提的是，根據《產業結構調整指導目錄》（2019年本），冀衡藥業的新建安乃近、撲熱息痛生產裝置屬于限制類，而募投項目“綜合制劑項目”新增產線的產品包括對乙酰氨基酚片及安乃近片的生產。

三、募投項目擬新增生產設備數量與環評報告存“出入”，信披質量或打折

帽子雖黑頭是白。信息披露的真實性、完整性對上市企業及投資者都至關重。需要提及的是，冀衡藥業招股書披露募投項目的數據，現“羅生門”。

3.1 招股書披露，原料藥生產項目建成后可新增膦甲酸鈉350千克

據招股書，“特色原料藥生產線建設項目”（以下簡稱“原料藥生產項目”）系冀衡藥業募投項目之一，該項目總投資額為3.52億元，環評備案號為衡高審投資備字（2021）44號，環評批復號為衡行審字第2022XM010-00017號。

另外，原料藥生產項目建成后可新增年產腎上腺素500千克，重酒石酸去甲腎上腺素800千克，鹽酸異丙腎上腺素500千克，重酒石酸間羥胺500千克，癸氟奮乃靜100千克，乳酸米力農50千克，L-5-甲基四氫葉酸鈣2,000千克，二硝托胺200，000千克，依達拉奉500千克，非布司他1,000千克，亞葉酸鈣2,000千克，阿考替胺5,000千克，米拉貝隆10,000千克，特硝唑10,000千克，膦甲酸鈉350千克。

3.2 同一份環評報告，關于原料藥生產項目建成后的膦甲酸鈉產能“對不上”

據綠網公開信息，2021年11月24日，河北省衡水市行政審批局受理了《河北冀衡藥業股份有限公司特色原料藥生產線建設項目環境影響報告書》（以下簡稱“原料藥生產項目環評報告”）。原料藥生產項目環評報告中對應的建設項目名稱為“特色原料藥生產線建設項目”，其建設單位為冀衡藥業，項目備案編號為衡高審投資備字[2021]44號，項目代碼為2105-131171-89-01-346771。

也就是說，原料藥生產項目環評報告中的項目備案編號與募投項目“原料藥生產項目”的項目備案號一致，兩項目或為同一項目。

據原料藥生產項目環評報告，“原料藥生產項目”建成后新增每年新增腎上腺素500千克、重酒石酸去甲腎上腺素800千克、鹽酸異丙腎上腺素500千克、重酒石酸間羥胺500千克、乳酸米力農50千克、癸氟奮乃靜100千克、依達拉奉500千克、非布司他1,000千克、L-5-甲基四氫葉酸鈣2,000千克、亞葉酸鈣2,000千克、鹽酸阿考替胺5,000千克、二硝托胺200,000千克、膦甲酸鈉2,000千克、米拉貝隆10,000千克、特硝唑10,000千克。

奇怪的是，該份環評報告披露的產品方案中的數據現矛盾。

然而，原料藥生產項目環評報告披露的產品方案及規模一覽表顯示，“原料藥生產項目”的產品規模為腎上腺素500千克、重酒石酸去甲腎上腺素800千克、鹽酸異丙腎上腺素500千克、重酒石酸間羥胺500千克、癸氟奮乃靜100千克、乳酸米力農50千克、L-5-甲基四氫葉酸鈣2,000千克、二硝托胺200,000千克、依達拉奉500千克、非布司他1,000千克、亞葉酸鈣2,000千克、阿考替胺5,000千克、米拉貝隆10,000千克、特硝唑10,000千克、膦甲酸鈉350千克。

即是說，對于膦甲酸鈉的產能規模，冀衡藥業同一份環評報告中披露的數據卻“對不上”，但是其中一處披露的數據與招股書披露的一致，均為年產膦甲酸鈉千克350千克。

另外，招股書披露的募投項目的生產設備數量與環評報告不一致。

3.3 招股書披露的原料藥生產項目的生產設備數量，與環評報告數據“打架”

據招股書，冀衡藥業“原料藥生產項目”擬新增設備1,627臺。其中，595臺生產設備、14套罐區設備、45臺化驗設備、928臺公輔設備。

其中，腎上腺素、重酒石酸去甲腎上腺素、鹽酸異丙腎上腺素生產設備擬新增216臺，重酒石酸間羥胺生產設備擬新增38臺，乳酸米力農和癸氟奮乃靜生產設備擬新增50臺，葉酸鈣生產設備擬新增30臺，二硝托胺生產設備擬新增45臺，依達拉奉生產設備擬新增25臺，非布司他生產設備擬新增36臺，亞葉酸鈣生產設備擬新增27臺，鹽酸阿考替胺生產設備擬新增52臺，米拉貝隆生產設備擬新增75臺，特硝唑生產設備擬新增17臺，膦甲酸鈉生產設備擬新增29臺。

據原料藥生產項目環評報告，冀衡藥業“原料藥生產項目”擬新增設備1,627臺。其中，595臺生產設備，14套罐區設備，45臺化驗設備、928臺公輔設備。

其中，腎上腺素、重酒石酸去甲腎上腺素、鹽酸異丙腎上腺素生產設備擬新增179臺，重酒石酸間羥胺生產設備擬新增37臺，乳酸米力農和癸氟奮乃靜生產設備擬新增49臺，葉酸鈣生產設備擬新增30臺，二硝托胺生產設備擬新增45臺，依達拉奉生產設備擬新增25臺，非布司他生產設備擬新增37臺，亞葉酸鈣生產設備擬新增26臺，鹽酸阿考替胺生產設備擬新增52臺，米拉貝隆生產設備擬新增71臺，特硝唑生產設備擬新增15臺，膦甲酸鈉生產設備擬新增29臺。

根據《金證研》北方資本中心研究，關于原料藥生產項目擬新增的設備中，招股書披露的腎上腺素、重酒石酸去甲腎上腺素、鹽酸異丙腎上腺素、重酒石酸間羥胺、乳酸米力農和癸氟奮乃靜、葉酸鈣、二硝托胺、依達拉奉、非布司他、亞葉酸鈣、鹽酸阿考替胺、米拉貝隆、特硝唑、膦甲酸鈉的生產設備（以上合稱“原料藥生產項目生產設備”）合計為640臺。而原料藥生產項目環評報告披露的原料藥生產項目生產設備合計為595臺。

顯然，招股書的原料藥生產項目生產設備合計數量，多于環評報告披露的生產設備總量。此外，同一份環評報告，關于原料藥生產項目建成后的膦甲酸鈉產能也“對不上”。至此，冀衡藥業的信息披露質量或遭拷問。

民之從事，常于幾成而敗之。沖擊上市背后，冀衡藥業未來能否經受住資本市場的考驗？