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記者 洪小棠

(資料圖片僅供參考)

2025年12月5日9點30分，科創板交易大廳的電子屏上，代碼“688795”首次亮起。摩爾線程智能科技（北京）股份有限公司（下稱“摩爾線程”），這家被冠以“國產GPU第一股”之名的硬科技企業，開盤定格在650元/股，較114.28元/股的發行價跳漲468.78%。在隨后的第1分鐘，該股股價更是被瞬間推至全日最高點688元/股，漲幅突破500%。

然而，摩爾線程的股價在觸及高點后迅速回落，全天在高位寬幅震蕩，最終收于600.50元/股，全天漲幅收窄至425.26%。高達85.49%的換手率，揭示了一個事實：大部分中簽者，無論是幸運的網上申購散戶，還是網下獲配的機構，選擇了在首日將巨額賬面浮盈迅速“落袋為安”。

一名私募基金經理在交易后感嘆：“開盤價幾乎透支了短期的所有樂觀情緒。這不是價值發現，而是一次對稀缺性和市場情緒的集中定價測試。”

這場令人眩目的股價表現，其劇本早在上市前的配售環節就已寫就。回撥后，僅30%面向公眾投資者的網上發行份額，在超過480萬戶的申購下，中簽率低至約0.036%，中簽率僅約萬分之三點六。每個中簽號碼可認購500股，這意味著，以收盤價計，單簽浮盈高達24.31萬元。

散戶的狂歡是稀缺而集中的，而“真正的主角”已在網下配售的隱秘戰場上完成了布局。

分配機制

翻開摩爾線程厚達數十頁的《網下初步配售結果及網上中簽結果公告》，可以清晰窺見這場財富分配的設計邏輯。

該公告顯示，本次發行中，A類投資者（公募基金、社保基金、養老金、年金、保險資金等）有效申購量占據網下總規模的近九成，最終獲配份額高達網下發行總量的98.44%。與之相對，其他機構（B類投資者）獲配1.56%。

一名資深市場參與者對經濟觀察報記者表示，這是一套鼓勵長期投資、穩定市場的制度設計。但在此次案例中，它直接導致摩爾線程籌碼的高度集中。

公告附表詳細記載了每家機構、每個產品獲配的股份、金額及鎖定期限。其中，公募基金是最大贏家。以行業巨頭易方達基金為例，該公司旗下多達385只產品協同“作戰”，合計獲配摩爾線程383.73萬股，按發行價計，易方達基金動用了約4.39億元資金認購。南方基金以350.83萬股的獲配量緊隨其后。

更精妙的設計在于“階梯式限售”。根據限售安排，A類投資者內部根據承諾鎖定期限和比例分為A1、A2、A3三檔。其中，認購最踴躍、選擇鎖定最長期的A1類投資者，承諾70%股份鎖定9個月，獲得了摩爾線程網下配售部分的93.92%。

這意味著，最大的獲利者們，其大部分籌碼在上市首日是無法拋售的。他們今日所見的浮盈，更多是“紙面富貴”，真正的考驗在于未來6至9個月鎖定期內的股價走勢。

華南一家公募機構的投資總監對此評價：“這就像把大家‘捆’在一起，既共享初期溢價，也共同承擔后續的波動風險，避免摩爾線程上市初期因集中拋售導致股價失序。”

迥異賬本

當收盤鐘聲敲響，一個龐大的浮盈數字迷宮浮出水面。

以收盤價600.50元/股計算，網下獲配的3920萬股摩爾線程的總市值躍升至約235億元，相較約45億元的認購成本，整體浮盈接近191億元。其中，A類長期資金貢獻了絕對大頭。

其中，公募基金成為最大贏家集群。易方達基金首日賬面浮盈估算接近18.7億元，南方基金浮盈約17.1億元，僅這兩家公募巨頭便“瓜分”了超過35億元的浮盈。盡管其中大部分持股處于鎖定狀態，但這一數字足以在這些基金年末的業績排名中添上濃重一筆。部分單只明星產品，如東方紅配置精選等，單產品浮盈即超750萬元，成為凈值曲線上的亮眼“臺階”。

量化私募在摩爾線程的B類投資者中脫穎而出。盡管總量占比小，但頭部量化機構憑借其海量產品線和系統化報價策略，在B類配售中斬獲頗豐。幻方量化獲配6.13萬股、衍復投資獲配約6萬股、九坤投資獲配3.97萬股等，首日浮盈在1900萬至3000萬元區間。

對于管理規模動輒數百億的量化私募而言，這筆收益絕對值雖不撼動大局，但其展現出的打新策略效率和參與熱度引人注目。

主觀私募亦有涉足。39家主觀私募旗下246只產品成功獲配摩爾線程，如林園旗下林園投資的39只產品合計獲配3014股，獲配金額約34.44萬元。不過，總體來看，主觀私募獲配總量相對較小。

值得注意的是，網上申購并中簽摩爾線程的散戶們合計收獲了近82億元的賬面浮盈。機構與散戶的首日賬面浮盈總和超過270億元。

長短期博弈

首日的狂歡過后，冷靜的數據引發更深層的思考。以收盤價計算，摩爾線程市值逼近3000億元。然而，從摩爾線程的業績來看，目前該公司仍處于持續虧損狀態——2024年營收4.38億元，凈虧損16.18億元；2025年上半年凈虧損2.71億元。極高的市值與尚未盈利的現狀，構成了巨大的估值反差。

經濟觀察報采訪的多位市場參與人士對此看法迥異。

樂觀者認為，這一定價反映了市場對“國產高端GPU替代”稀缺性敘事的高度認同，以及對摩爾線程長期技術突破和市場份額的激進預期。在人工智能算力成為國家戰略競爭焦點的背景下，其象征意義和戰略價值超越了短期財務指標。

謹慎者則警示，當前摩爾線程的股價可能已透支該公司未來數年的成長預期。其股價首日漲幅更多是籌碼稀缺、情緒推動和低流通盤等因素共同作用的結果，而非單純的基本面驅動。

黑崎資本首席戰略官陳興文表示，結合A股歷史數據，大市值新股上市首日買入后往往面臨短期波動，甚至虧損風險，但長期來看，摩爾線程這類標的受益于國產替代浪潮，成長潛力值得期待。

盤古智庫高級研究員江瀚表示，首先，股價持續性高度依賴業績兌現能力。摩爾線程若能如期達成營收目標并在2026年收窄虧損甚至轉盈，將為估值提供基本面錨點。其次，生態建設進度決定長期競爭力。其生態社區若能吸引足夠的開發者并形成良性循環，將構筑護城河；反之，若生態進展緩慢，則難以擺脫“備胎”定位，影響客戶采購意愿，進而制約收入增長。

對于獲配摩爾線程的機構而言，真正的博弈剛剛開始。公募機構等A類投資者因高比例鎖定期，“被迫”成為“長期股東”。他們的策略將從“打新套利”轉向“長期持有與陪伴”，并密切關注摩爾線程的產品進展、客戶落地和收入增長。未來6至9個月，將是驗證其投資邏輯的關鍵期。一旦摩爾線程技術或商業化進展不及預期，股價回調將直接侵蝕其已鎖定的浮盈。

而量化私募及部分未受限售的投資者，其操作可能更為靈活。部分產品或已在首日高換手率中兌現利潤。這些投資者未來的參與，將更多取決于量化模型對摩爾線程股價波動率、流動性和市場情緒的實時判斷。

摩爾線程的上市首秀，在一定程度上超越了單個公司的范疇，成為觀察當前A股市場，特別是科創板生態的一個絕佳樣本。

滬上一位私募機構投研總監對經濟觀察報記者表示，“硬科技”定價有其復雜性，對于摩爾線程這類技術壁壘高、研發投入巨大、短期難見利潤的硬科技公司，傳統估值框架部分失效。其定價融合了產業趨勢、國家戰略、技術稀缺性、市場情緒等多重因素，波動性天然較高。這要求投資者具備更強的產業理解能力和風險承受能力。

在北京一家中大型基金公司科技賽道研究員看來，摩爾線程的成功上市與首日表現，對后續硬科技IPO（首次公開發行股票）具有標桿意義，它極大提振了硬科技企業及其背后投資機構的信心。預計未來類似具有核心技術和戰略意義的公司IPO，將繼續受到資金熱捧。

事實上，這場盛宴不僅關乎誰在今日賺得最多，更關乎這些被鎖定的資本，能否在未來真正轉化為推動國產GPU技術突破的產業力量。對于所有參與者而言，狂歡之后，需要的是穿透股價波動迷霧，對公司技術路徑、商業化和中國半導體產業進程的更深層理解。

摩爾線程的資本市場之旅，剛完成高調的第一章。對于其后續篇章的書寫，經濟觀察報記者將持續關注。