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美元兌人民幣匯率破“7”，已經持續13天了。

最近一年的匯率變化折線圖里，由“7.0”構成的橫線，橫亙在去年“破7”時由折線構成的山峰的半山腰上，而最近剛“破7”的折線圖躍躍欲試地冒出了頭，誰都不知道未來的它，會不會超越上次的山峰。

但有一點可以確定，美元兌人民幣匯率“破7”的事，引發了許多人的擔憂。

2月開始走低后，美元兌人民幣匯率就持續弱勢，3月-4月在6.8元左右震蕩，5月迅速下探至6.9元附近，最終于5月17日“破7”。

這次“破7”的直接原因，是當天外匯管理局下調美元兌人民幣的中間價242個基點至6.9748，為今年美元兌人民幣匯率的最低值。緊接著，美元兌離岸、在岸人民幣匯率接連“破7”。

相比這個直接原因，“破7”的時間點也值得關注。

在“破7”前一天，國家統計局公布4月經濟數據，4月社會消費品零售總額34910億元，同比增長18.4%，環比增長0.49%。

雖然同比增長數據亮眼，但去年同期基數并不高，其社會消費品零售總額只有29483億元，比2021年低11.1%，同時環比增長也低于部分專家預期，顯然恢復得還較為緩慢。

而4月份全國工業生產者出廠價格同比下降3.6%，環比下降0.5%；4月全國城鎮調查失業率雖然微降了0.1%，但青年失業率卻創新高地達到20.4%。

在一些人的感官里，似乎這就是經濟恢復動力不足的信號。

但各大機構媒體紛紛發文，“人民幣匯率‘破7’值得關注，但無需焦慮” “人民幣‘破7’，無需過度關注”等，傳遞著“信心比黃金還重要”的價值理念。

各執一言的情況下，這次人民幣“破7”，我們到底該不該緊張？

相比于“7”這個具體的匯率數據，“破7”同時也是一個敏感的心理關口。

在過去五年中，人民幣曾三次“破7”：

第一次發生在2019年8月，當年度的5月和8月，特朗普兩次宣布加征關稅，此舉降低了我國商品在國際市場上的競爭力，進而導致人民幣貶值。

第二次發生在2020年2月，大背景是1月國內爆發了新冠疫情，期間經濟受此影響，數據大幅走低，此后全球疫情大幅擴散后，引發全球流動性沖擊，避險情緒升溫助推美元指數快速上行，帶來人民幣貶值。

第三次是2022年9月，當時主要由于美聯儲持續超預期加息。自2022年7月至11月，美聯儲共3次加息75BP，中美利差呈現倒掛，中美十年期國債收益率之差持續在零軸之下運行，導致人民幣持續貶值。

這三次“破7”分別用了95、109、47個交易日回到7的下方。

今年3月，央行行長易綱表示，“7”不是一個心理障礙，三次破“7”，然后又回到“7”以下，整個經濟是穩定的。

距離上一次“破7”不足一年，“破7”再次來臨。那么，這次“破7”與此前有何不同，將對經濟帶來什么影響？接下去的走勢如何？下面來看看大頭的觀點。

相比過去五年內三次人民幣“破7”，這次“破7”有幾個不同之處：

1.對標的美元指數不一樣。

前幾次“破7”時，人民幣對標的美元指數位置沒有那么高。以往美元指數是在103或100點以下時，人民幣匯率才“破7”，這次美元指數104時，人民幣就“破7”了。美元在往貶值方向移動，我們也在往貶值方向移動，這跟過去不一樣。

2.側重點不一樣。

前三次“破7”，側重點都在出口，這一次對標打擊在進口。過去是美元利率比人民幣利率低，但這一次是利率倒掛，美元利率上調至5%，而人民幣利率在低位，還有下調的可能，懸殊特別大。這造成我們更多是在購匯，購匯就意味著，我們付出的人民幣成本要大。

五一小長假之前，人民幣就開始貶值了，5月份時，美元利率又上調了一次，這時很多人換匯存美元的情緒比較高，這也是刺激人民幣貶值很重要的一點。

3.經濟生態不一樣。

過去幾次“破7”，中國經濟生態較穩定，經濟增長的狀態相對良好，但這一次“破7”，經濟生態形勢不是特別好，所有宏觀經濟指標都未恢復到正常水平區間，特別是工業產值下降較多，外貿企業訂單不足。

一般來說，貨幣貶值對經濟有利，但這次人民幣“破7”相較過去，并非好事，因為過去的“破7”是在貿易較充分、企業發展勢頭較穩定、經濟環境較健康時破的。

這次則是疊加經濟、疫情、海外關系、地緣政治等，目前尚處在焦灼并且不確定的狀態，包括美國加息以及債務問題也特別不確定，內外因素疊加，這次人民幣“破7”加劇了恐慌和不安因素。

人民幣貶值，用美元換人民幣可以換得更多，但由于外匯訂單不多，經濟尚未恢復到正常水平，那么貶值的意義就不大。反過來，我們進口產品，出國旅游、求學換美元的支出增加了，是不合算的。

值得注意的是，美元利率較高，很多人都去銀行換美元存款（境內個人每年購匯限額為等值5萬美元），部分商業銀行一年期的美元存款高達5.2%—5.3%，人民幣存款才2%多。

當許多人兌換美元存款時，容易打亂了原本的本外幣結構，實際上對宏觀調控更是不利。

因此，這次人民幣貶值，不僅對情緒有不良影響，其對經濟的有利因素也被覆蓋了，同時影響了信心。

歸根結底，我們不必將“破7”當成特別敏感的數據，實際上這三年我們不斷經歷匯率在6—7之間反復迂回，預計年內會反反復復出現“破7”。

本輪人民幣波動有內因和外因兩方面因素。

??從外因來說，近期美國宏觀數據相對強勁，尤其是勞動力市場，使得市場重新預期美聯儲再度加息的可能性，而此前市場認為5月份是美聯儲加息的尾聲。在此背景下，美國長期利率出現跳升，進而帶動了美元指數跳升。換言之，美國宏觀數據誘發了加息預期，導致美元指數跳升，這是外因。

??從內因來說，4月份中國宏觀數據喜憂參半。積極的一面，如消費數據同比增長18.4%，實現兩位數的增長，出口增長16.8%，同樣超預期。但投資數據相對不太理想，三大投資增速都出現回調。同時，4月PMI低于枯榮線，4月CPI同比增長只有0.1%，PPI則為-3.6%。

此外，無論是M1數據，還是社融總量和信貸總量數據，都難言理想，特別是社融和信貸總量出現明顯收縮。上述數據使得市場認為，當前中國經濟復蘇仍不牢固。因此，在內外因的作用下，人民幣對美元匯率出現一定幅度的貶值。

對于人民幣匯率的后續走勢，我是偏樂觀的。在今年下半年，隨著復蘇力度增強，中國經濟增速將總體向上，而美國經濟在持續加息作用下，將總體下行。中美之間的增長差會拉大，而增長差當前在決定匯率方面比利差更為重要。

因此，下半年人民幣對美元匯率可能會出現一波比較溫和的升值，到年底可能會到6.5—6.6左右。

當前，消費復蘇將是一個漸進過程，投資方面，制造業企業擴張產能和新增投資的意愿并不強烈。房地產投資增速也出現下滑，原因在于市場對房地產預期并未根本改變。此外，出口方面，延續三年疫情期間出口強勁增長態勢的可能性很低。

值得重視的是4月通脹數據下行以及年輕人失業率上升，總體上說明，經濟復蘇的確在進行中，但復蘇的真實力度還偏弱，尤其是微觀主體內生增長還處于相對疲弱的狀態。

因此，財政政策和貨幣政策應該進一步發力，以提高本輪經濟復蘇的可持續性。

財政政策方面，今年兩會定調的財政政策力度比去年有一定上調，中央財政赤字占GDP比率從2.8%上調到3%，地方專項債額度也有一定上升。考慮到中國經濟體量進一步上升，以及去年下半年真實財政放松力度相當之大，因此相對而言，今年財政政策的取向是偏緊的。

我建議：

1.政策性開發性金融工具應繼續保留并發揮作用，因為該工具對地方政府基建投資的促進力度非常大.

2.去年大規模增值稅留抵退稅今年很難持續，但其退出最好能夠較為緩和.

3.或可考慮發行特別國債，對受疫情沖擊較大的中低收入家庭和中小企業提供各種形式的補貼。

貨幣政策方面，我們認為經濟增速目前仍然偏弱，同時通脹壓力很低，因此貨幣政策發力仍有空間。

在經過了多次降準之后，目前部分城商行農商行的法定存款準備金率只有5%左右，因此繼續降準的空間不大?；蚩煽紤]非對稱式降準，以及進一步降息。降息可以直接降低微觀主體借貸成本，在當前的作用強于降準。

此外，無需擔心降息可能導致匯率繼續貶值。

一方面，利差并非影響匯率變動的唯一因素；另一方面，匯率在一定程度內的貶值對中國經濟影響不大。當前貨幣政策制定應更多考慮國內需求。

展望未來，2023年中國經濟表現會明顯好于2022年，且呈現出前低后高之格局。

5月人民幣貶值主要與美元走強相關，人民幣跟隨全球貨幣貶值。

4月人民幣走勢情況稍顯背離，在美元指數回落的同時，人民幣匯率也在回落，但也可以看到，4月與美元走勢出現背離的國家較多。5月美元指數反彈，主要國家貨幣貶值，但商品國家貨幣表現稍好。

截止5月17日，美元指數比4月份上行1.2%至102.8，同期歐元貶值1.4%，日元貶值1.7%。人民幣同期貶值0.7%，屬于中等水平，亞洲生產國貨幣均貶值，韓元上行0.04%，波動幅度較??；資源國貨幣升值，澳元和加元分別升值0.4%和0.7%。

人民幣受全球風險偏好影響，美元是最重要的影響因素，美元指數的上行是這一次人民幣破“7”的重要的因素。

但本次又與以往有所不同，人民幣幣值歷史上相對更加穩定。在某些時期全球風險加劇的時候，中國由于出口、經濟增長穩定，以及利率較高等因素，人民幣可以有短暫的獨立行情，或者其貶值幅度弱于其他國家。

但是疫情開始后中國的經濟走勢與全球出現反差，2020年人民幣匯率經歷了巨大的升值，在2022年出現了快速的貶值。2023年對于中國經濟的預期較為極端，使得人民幣匯率稍顯弱勢。

未來一段時間人民幣將持續弱勢。

??第一，對中國經濟預期已經形成，而中國經濟的任何超預期都會帶動人民幣匯率也就會回升。

這種對于經濟持續的觀察可能要到6月份，在此之前人民幣匯率都較為低迷。

??第二，美元的短期反彈給人民幣帶來壓力。

在人民幣處于弱勢的環境下，美元的走高直接帶來而來人民幣的下滑，如果美元繼續上行，人民幣匯率的下滑就沒有結束。

我們預計，人民幣匯率穩定或反轉需要等到下半年。預計短期內（1—2個月）人民幣匯率可能繼續下滑，美元兌人民幣可能下滑至7.1元左右。

人民幣匯率反轉需要等待美元反轉、中國經濟預期轉變的時刻，我們預計年末人民幣匯率會重新上行，預計在6.75元左右。

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